经济刺激支票提振了美国股市

美国股市在2009年至2021年经历了一波稳步上扬的牛市。虽然新冠疫情暴发导致股价一度下跌，但反弹势头强劲：假如在2020年3月投资一万美元购入一只追踪标普500指数的基金，那么到2021年12月股市巅峰时，这笔钱能涨到21,416美元。

许多散户投资者的战绩远不止于此。有些人因投资电子游戏零售商游戏驿站（GameStop）晋身神股百万富翁，让一些观察人士对散户投资者的身手刮目相看。他们也许比专业人士具备某些战略优势？

有一个可能明显没那么酷炫的解释：8000亿美元的经济刺激支票。哈佛大学的罗宾·格林伍德（Robin Greenwood）和纽约大学的杰弗里·沃格勒（Jeffrey Wurgler）及托马斯·拉里茨（Toomas Laarits）合著的新论文探讨了这些支票对股市的影响有多大。他们观察到，在2020年1月到2021年4月期间，大市涨幅为38%，而散户交投最活跃的一个等权重投资组合上涨了近150%。

为了解这些刺激资金的直接效果，研究人员先要确定人们收到支票的确切日期。有鉴于穷人的支出占收入的比例高于富人，他们估计这些钱的发放会令贫困地区的消费支出大增。果然，在三轮支票的每一轮发放后都发现了支出明显飙升。

由于刺激资金是发放至个人而非机构投资者，所以这是导致散户热衷的股票与资产经理青睐的股票表现分化的最可能因素。支票发放的前夕，备受散户关注的股票的回报率并不突出。但在2020年4月也就是第一轮刺激资金发放的两周后，这些股票上涨了13%，而大市只上涨了2%。2020年12月美国人又收到600美元，两周后同一批散户投资组合飙升了24%，大市为4%。

一些调查估计，刺激资金的10%至15%（约1000亿美元）被马上投入股市。研究人员发现，2021年3月的第三轮刺激资金没有这种效果，表明到了那会儿，许多美国人已经有了别的地方去花掉这些钱。

资料来源：《新冠肺炎的经济影响》，拉杰·切蒂等著，2020年；《股市刺激》，罗宾·格林伍德、托马斯·拉里茨及杰弗里·沃格勒著，美国国家经济研究局工作论文，2022年3月