市场狂热

是泡沫还是基本面?

最近的市场走势可能比你认为的要合理

即使在正常时期,市场也存在些许戏剧性。油价可能会因地缘政治动荡而飙升或骤降;强劲的就业数据可能会让债券收益率激增;股东们可能会推高盈利丰厚的股票。但在2020年,这种戏剧性达到了极致(见图表1)。3月时股票抛售速度之快前所未见:股市在一个月内跌去了30%。全世界最重要的资产——十年期美国国债——从1月到3月中旬收益率下跌了一半,之后短短几天内又跌去一半,接着止住跌势,开始上下波动。即将交割的美国原油合约价一度跌至负值。在这一年里,木材价格先是下跌一半,然后翻一番,再翻一番,再跌一半,继而又翻一番(总体上它们在2020年翻了一番)。

如果说各国封锁引发的资产价格暴跌已把资产经理们吓得不轻,那么今年夏天由科技股强劲的牛市行情引领的股市复苏又让他们感到不安。直到2018年才有一家上市公司(苹果)的市值首次超过1万亿美元。按净值计算,苹果今年上涨了约7500亿美元。特斯拉的市值今年增长了五倍,突破6000亿美元,大致相当于另外七家市值最高的汽车制造商的总和。即使是像银行和能源公司这样在今年早些时候不受待见的股票近来也在一连串好消息(包括一种有效疫苗问世、拜登在美国总统选举中完胜等)的刺激下反弹。在经历了几乎无人出门旅行的一年后,短租预订平台爱彼迎在12月10日上市,当日股价便飙升115%。12月5日,全球股票总市值首次突破100万亿美元。

金融市场反映的是投资者对未来的预期,因此2020年市场如此混乱也就不足为奇了。但在脆弱的经济环境下风险资产的价格却反弹了,这就引发了一个问题:某些资产是否已经出…